【风青杨时评】阿里最终会在美国成功上市吗？

　　赴美上市，马云到底打的什么算盘？
　　在经历了与港交所一年谈判后，16日，阿里巴巴宣布正式启动上市事宜。尽管该公司尚未公布具体的上市时间和交易所，但有知情人士透露，阿里上市项目命名为"阿凡达项目"，最早可能在三季度实现IPO，阿里或成美国最大的IPO。但这条消息公布后，也被互联网业内的一些评论人士所质疑，马云是真的打算在美国上市吗？
　　事实上，赴美上市一直是阿里IPO的B计划。因为美国不是阿里上市的最佳选择，美国对阿里的最主要吸引力之处来自对控制权的保证。美国二级市场的“双股权”制度可以支持马云以及阿里管理层，在控制权上占有更多席位。但美国监管较香港来说更为严格，如果选择美国上市，阿里财务问题恐怕难以或者不愿按照要求厘清，而且还涉及长期的信息披露和财务审计。
　　而且在美国上市，便得遵守美国的游戏规则，为了保证对中小投资者的保护，美国对于上市企业信息披露的门槛很高。美国投资者常提集体诉讼，如果选择在美国上市，阿里巴巴将遭遇来自两方面的集体诉讼风险。不仅阿里巴巴的外部中小投资者可能会起诉阿里巴巴，雅虎的股东也会因当年的支付宝事件起诉阿里巴巴和马云。而且一旦阿里旗下网购平台淘宝网销售的产品，其货源、品质及知识产权闹出的纠纷，随时成为投资者追究公司披露责任的源头。
　　此外，这两年中国概念股在美国市场的信誉并不好。美股市场对中概股的估值都严重偏低，阿里巴巴即使去美国上市，能否卖出高市值也是个未知数。如果阿里巴巴在美国上市，不一定会像在香港那样获得较高的估值。但问题是，阿里巴巴要想进一步赎回雅虎手中的股份，必须在2015年12月前上市，而且要以较高的市值上市（高于雅虎收购价的110％），否则雅虎将依然占有阿里巴巴20%以上的股份。这显然是马云不愿看到的。因此到美国上市仍是马云非不得已时的选择。
　　马云的矛盾在于，一方面要求阿里巴巴能在一个市场估值友好、监管政策放松的资本市场上市；另一方面，他又要求能够凭借7。5%的股权获得阿里巴巴100%的控制权。香港能为马云提供前者，但他可能会失去对公司的绝对控制权；美国能够为马云提供控制权，但却需要以前者为代价。实际上，阿里巴巴上市并非钱的问题，阿里巴巴并非欠缺资金。马云考虑更多的是如何保持公司的控制权。
　　而对于港交所来说，之所以面对阿里如此大的一块蛋糕却不放弃原则，在于，香港证监会则担心上市公若果实施合伙人制及双重股权结构，将令少数公司高管拥有太大的投票权，削弱普通小股民的利益。证券市场强调的是同股同权，同股同利，强调保护中小股东。不是阿里巴巴市值高，就可以不遵守现行规定，一旦为阿里开先例后，往后新股是否也可同样享有特权。同时放行后，对已上市公司又是否公平。
　　倒是美国密歇根大学罗斯商学院教授埃里克·戈登(Eric Gordon)说得更明确一些，表现出难得的清醒。他说：“阿里巴巴向美国提交申请文件可能是为了向香港监管者施压，以便让阿里巴巴获得它期待的公司治理结构。这是一种经典的监管套利行为，向美国提交文件只是为了威胁香港。”的确，到现在为止，美国上市计划只是阿里巴巴单方面的决定，公众既没有看到正式提交申请，也没有看到财务细节被披露，相反倒是一些其他的信息出来不少。
　　业内有分析人士指出，一般的公司要上市，都会提前和投行做对接，事情做得差不多了，直接向SEC提交文件，然后由媒体披露出来。阿里巴巴上市，却把这个过程弄反了，先通过媒体披露出来，然后再找投行，至于正式上市文件的提交，他们自己可能也不清楚会在什么时候。其实，谁也不傻，你向SEC提交的正式上市文件，没投行点头是不行的吧，何必本末倒置。
　　还有人反复推敲阿里宣布上市的文案，称其中有很奇怪的一句话，“未来如果条件允许，将积极回归参与国内资本市场，与国内投资者共享公司成长。这话要是真的，无疑是在说，我们在美国上市还八字儿没一撇呢，就已筹划好在美国上市后退市回归国内市场的准备了。”如果真如该评论人士所判断，马云这一次仍然玩的是太极推手。要用赴美上市的新闻舆论压力逼港交所就范的话，有多少人已经中招？（文/风青杨 微信号：fengqingyang8964）
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